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當(dāng)前關(guān)注：日元為何持續(xù)大幅貶值？巨大利差導(dǎo)致套利盛行日元受供求性拋售壓力

2022-11-19 10:05:31 來源：經(jīng)濟日報

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今年以來，日元匯率“跌跌不休”，一度跌破1美元兌150日元大關(guān)，刷新32年來低值。截至目前，日元兌美元貶值逾30%，兌其他貨幣匯率亦持續(xù)下跌，人民幣兌日元持續(xù)處于20以上高位。國際清算銀行公布的實際匯率顯示，日元已跌至1972年以來的最低水平。日元跌幅不僅超過歐元、英鎊等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣，也遠超韓元、印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。

根據(jù)經(jīng)合組織（OECD）預(yù)測，2022年日本名義GDP為553萬億日元。按1美元兌140日元計算合3.9萬億美元，創(chuàng)1992年以來最低水平。按美元計價的日本經(jīng)濟規(guī)模將回到上世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟崩潰時，名副其實“失去的三十年”。日本占世界經(jīng)濟的比重將由30年前的15%萎縮至4%，很可能今年被德國追平甚至反超（2012年德國GDP僅相當(dāng)于日本的56%），拱手讓出世界第三大經(jīng)濟體地位。

日元為何持續(xù)大幅貶值？從表象看，日元貶值直接誘因有兩點：一是日本貨幣政策與全球相左。在全球通脹加劇，美聯(lián)儲、歐洲央行等主要央行進入加息通道的情況下，日本央行迫于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇乏力繼續(xù)堅持超寬松政策。美聯(lián)儲連續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，美國10年期國債收益率一度攀升至4.1%，日本卻堅持負利率政策，將10年期國債收益率上限牢牢限制在0.25%以下，巨大利差導(dǎo)致美元和日元之間套利交易盛行，造成日元難以止跌。二是貿(mào)易形勢顯著惡化。日本能源、糧食對外依存度分別高達88%和63%。伴隨全球能源、糧食價格高企，去年8月份起日本對外貿(mào)易連續(xù)14個月逆差，2022財年上半年（4月份至9月份）逆差達11萬億日元，創(chuàng)歷史新高，經(jīng)常賬戶余額連續(xù)4年縮水，日元受到供求性拋售壓力。日元貶值反過來加劇日本國際收支失衡困境，陷入惡性循環(huán)。

從根本上看，日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性痼疾是日元貶值的深層原因。日本新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展滯后，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級緩慢，制造業(yè)外流加速產(chǎn)業(yè)空心化，國際競爭力和在全球價值鏈中的地位不斷下降。人口總量減少疊加人口結(jié)構(gòu)老化，造成勞動力短缺，民間消費長期低迷。根據(jù)日本央行測算，日本潛在增長率已從30年前的4%下降到目前的0%—0.4%。由于實力下滑，日本經(jīng)濟越來越依賴央行的超低利率政策。在此常態(tài)下，應(yīng)被淘汰的企業(yè)得以繼續(xù)生存，有競爭力的企業(yè)卻難以獲得資金和人才，日本經(jīng)濟新陳代謝持續(xù)減弱、實力螺旋式下降。日本央行稍微加息就可能導(dǎo)致經(jīng)濟快速趨冷，只能繼續(xù)堅持超寬松政策，這就導(dǎo)致扭轉(zhuǎn)日元貶值手段僅限于政府主導(dǎo)的匯率干預(yù)。盡管擔(dān)憂日元急速貶值的負面影響，但直接干預(yù)需耗費大量資金，且一旦失敗將引發(fā)匯率進一步走低，日本政府對出手干預(yù)始終態(tài)度謹慎。

日本似乎還釋放出有意放任日元貶值的信號。日本央行行長黑田東彥曾公開表示，日元貶值對日本經(jīng)濟有利，日元貶值導(dǎo)致的進口成本上升被出口商獲得的益處抵銷。有業(yè)內(nèi)人士指出，日本是全球第一大對外凈債權(quán)國，日本央行維持寬松貨幣政策、放任日元貶值，對其他主要出口經(jīng)濟體貨幣形成貶值壓力，是事實上的匯率操縱和以鄰為壑的競爭性貶值，和美聯(lián)儲率先大幅加息、將本國問題轉(zhuǎn)嫁他國的做法如出一轍，加劇了全球經(jīng)濟的不確定性。舉例而言，日本和韓國同為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體，兩國的石化、機械、鋼鐵等產(chǎn)品的主力出口產(chǎn)品之間存在競爭。隨著日元貶值，韓國產(chǎn)品在全球市場上的價格競爭力面臨挑戰(zhàn)。

日元貶值對重振日本經(jīng)濟效果如何？經(jīng)濟學(xué)家指出，日元貶值10%將提振出口額4.3萬億日元，增加進口成本4萬億日元，幾近兩相抵消。帝國數(shù)據(jù)庫實施的企業(yè)意向調(diào)查結(jié)果顯示，1萬家被調(diào)查企業(yè)中，回答“日元貶值對業(yè)績有利”的僅占4.6%。總的看，日元貶值似已很難激活日本經(jīng)濟。（本文來源：經(jīng)濟日報作者：董世國）

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